|  | Инвестиционная доминанта Виталий Кандалинцев
Розничные сети инвестируют в свое развитие крупные средства, которые материализутся не только в виде новых магазинов и распределительных центров. Эффективные инвестиции наращивают способность сети к дальнейшей экспансии, что принципиально для ведущих ритейлеров, которые стремятся добиться статуса национальных сетей.
Сейчас на московском рынке, характеризующемся наиболее развитым в нашей стране ритейлом, насчитывается около 30 розничных сетей с оборотом от $3 млн до $500 млн, которые в совокупности контролируют примерно шестую часть рынка. Но через 5-7 лет, по мнению члена совета директоров ОАО "Седьмой Континент" Владимира Карнаухова, в московском регионе останется не более 3-5 российских продуктовых сетей и столько же иностранных.
Подобные прогнозы строятся на том, что массированные инвестиции в создание новых магазинов, осуществляемые сетевыми лидерами, позволят им добиться экономических выгод, недоступных более мелким игрокам. Последние, не в силах противостоять в конкурентной борьбе, будут или поглощены, или вынуждены покинуть рынок. Крупные сети, в свою очередь, создадут механизм доминирования на рынке.
Козыри экспансии
Организованное целое всегда больше, чем сумма его частей. Теоретически это и есть тот первичный эффект, который сети должны извлекать в инвестиционной сфере своего бизнеса. Но не все так просто.
"Предполагается, что инвестиции в сети дают синергетический эффект, - говорит руководитель департамента управленческого консалтинга КГ "Русинфомар" Сергей Ламанов. - Затраты в единичные магазины всегда больше, чем систематизированные затраты в сеть. Однако на деле вычленить синергетику крайне сложно, потому что для этого сама сеть должна проектироваться и разворачиваться как система. А большинство сетей возникало естественным образом: появляется ниша - нужно ее заполнить. Это тоже стратегия, но, скорее, стратегия осознанного "броуновского движения". Что есть в этих условиях эффективность? Это прежде всего успешность экспансии сети".
Успешность экспансии выражается в росте числа магазинов сети и совершенствовании их технологий. Поддерживается она двумя основными факторами. Это прибыльность (окупаемость) отдельных объектов инвестиций, объем и стоимость источников финансирования проектов.
В первом случае высокая норма прибыли (короткий срок окупаемости) позволяет быстро высвободить инвестированные в торговый объект средства и направить их на финансирование другого аналогичного проекта. Подобным образом формируется оборот реинвестиций из собственных средств ритейлера. Главное здесь - как можно более короткий период высвобождения (окупаемости) средств. Ради этого сети занимают жесткую позицию по ценам и срокам платежа за поставляемую им продукцию. И добиваются для себя таких условий, при которых даже относительно большая розничная торговая наценка не приводит к падению объема продаж.
Однако здесь возникает определенное противоречие. Для того чтобы добиваться от поставщиков снижения цен и отсрочек оплаты поставок, сети должны обладать способностью продавать большие объемы товаров, так как в этом случае поставщик получает возможность снизить долю своих постоянных затрат в стоимости продукции и соответственно может пойти на снижение цены товара с сохранением приемлемого уровня прибыльности своих операций.
Однако если розничная сеть еще не вышла на большой объем товарооборота, воспользоваться вышеназванным механизмом финансирования своей экспансии она не может. У нее остается два пути, чтобы в короткие сроки выйти на необходимый уровень товарооборота: привлечь крупного стратегического инвестора и/или получить дешевые долгосрочные кредиты.
Предпочтительным является первый путь, тем более что это улучшает возможности и по получению долгосрочных кредитов. Практика российских розничных сетей показывает, что существенных успехов в экспансии как раз и добиваются те сети, которые нашли стратегического инвестора - финансовый институт или крупную компанию. Например, "Пятерочка" опирается на ЕБРР, а "Перекресток" - на "Лукойл".
Не абсолютизируя ситуацию, тем не менее можно сделать вывод: пропуском в "элитный клуб" сетей, которые останутся на российском рынке надолго, служит некий пороговый уровень товарооборота. Сегодня эту цифру можно примерно определить годовыми продажами в размере от $30 до 50 млн. Именно начиная с этого уровня у сетей появляется возможность резко повысить эффективность накопления собственного капитала, то есть получить специфическое преимущество, которое характерно для крупной сети и которого нет у сетей более мелких. Причем это преимущество является лишь первой козырной картой, которую нужно получить в большой стратегической игре за право стать национальной сетью. Для быстрой экспансии всегда будет актуален вопрос получения финансирования. И чем масштабнее становится экспансия, тем более сложные задачи по изысканию источников финансирования сетям приходится решать.
При десятикратном увеличении порогового товарооборота, то есть достижении рубежа в $500 млн, розничная сеть может провести первичное размещение акций (IPO) на ведущих фондовых биржах. Если акции окажутся ликвидными, сеть не только извлечет доход от первичного размещения, но и окажется в состоянии получать последующие доходы от спекулятивных операций со своими акциями на фондовых площадках.
Разная прибыль
Одним из важнейших показателей эффективности инвестиций является норма прибыли на инвестированный капитал. Создание новых магазинов, то есть экспансия, есть результат осуществления ряда инвестиционных проектов розничной сети. Спецификой такого рода проектов является то, что в них два участника - инвестор и торговый оператор. На практике эти функции часто совмещаются.
"Инициатор создания магазина нередко является одновременно и инвестором и оператором, - рассказывает Сергей Ламанов. - Эти функции совмещаются не потому, что от этого растет эффективность. Эффективность от этого как раз падает. Совмещение функций происходит, скорее, от нужды. Для инвестора и торгового оператора норма прибыли - разные понятия, складывающиеся из разных, часто противоположных по знаку компонент".
Инвестор подчиняется логике вложений в недвижимость. Он инвестирует средства в строительство торгового объекта и рассчитывает окупить их за счет сдачи площадей в аренду. При этом инвестор, естественно, ориентируется на некий минимальный уровень эффективности вложений, ниже которого проект теряет для него смысл.
По данным специалистов КГ "Русинфомар", большинство современных инвесторов устанавливает для себя нижний предел нормы эффективности на уровне 27-30%. То есть инвестор хочет, чтобы вложения возвращались за 3,5-4 года. Однако это только начало сложного процесса оценки приемлемой эффективности инвестиций. И этот процесс обязательно включает оценку рисковой составляющей.
Например, в ходе создания крупноформатного торгового объекта инвестор сталкивается, скажем, с тем, что половину площадей готов взять якорный арендатор, но за треть или даже четверть от планируемой (средней) арендной ставки. "Появление якоря, - отмечает Сергей Ламанов, - понижает эффективность инвестиционного проекта в денежном выражении, но значительно повышает стабильность, а также коэффициент загрузки торговых площадей".
Другими словами, нужно оценить, что лучше - 30% плюс риски или 20% и стабильность. В результате инвесторы часто склоняются в сторону выигрыша в стабильности при потере нормы прибыли. В этом случае приемлемой нормой будет уже 18-20% на вложенный капитал. А со временем - и 15%.
Торговый оператор мыслит иначе. То, что является для инвестора источником дохода (арендная плата), для оператора есть крупнейшая статья текущих расходов. Оператор инвестирует средства в торговое оборудование и на другие нужды, и он тоже желает окупить вложения как можно быстрее. Динамика арендной платы оказывает различное влияние на прибыльность (окупаемость) проекта для инвестора и для оператора. Чем выше арендная плата, тем эффективнее проект для инвестора, и тем менее проект привлекателен для торгового оператора, у которого растет самая крупная статья постоянных затрат.
В этом есть определенный источник неудобства для сетей. Поэтому они идут на создание организационных структур, которые включают не два, а три участника - инвестиционную и девелоперскую компании и торгового оператора.
Инвестиционная компания имеет контролирующее (в диапазоне от контрольного пакета акций до 100%-го владения) участие в капитале девелопера и оператора. Ее основная функция - обеспечивать финансирование проектов. Девелоперская компания сосредотачивается на создании торговых объектов, она становится владельцем имущества сети, которое сдается в аренду оператору. Операционная компания, наконец, концентрирует усилия на организации товародвижения и розничных продажах.
Преимуществом этой схемы является естественная специализация соответствующих компаний на главных функциях сети - финансировании, создании и эксплуатации имущественных комплексов, розничной торговле как таковой. Перепады эффективности в деятельности девелопера и оператора, возникающие из динамики ставок арендной платы, не имеют большого значения. Потому что девелопер и оператор в финансовым смысле - это два "кармана" инвестора.
Самоорганизация
Параметры эффективности инвестиций оказываются тесно связанными с проблемами организационного развития сетей. Успешная экспансия есть, с одной стороны, продукт умелого управления оборотом реинвестиций сети, а с другой - привлечения достаточных финансовых источников и специализации подразделений на стратегических функциях компании.
"В крупных сетях создается специализированное подразделение - инвестиционное управление или отдел, служба, - рассказывает директор департамента консалтинга АКФ "Современные бизнес-технологии" Леонид Никитин. - Как правило, это подразделение либо входит в структуру финансово-экономических служб, либо подчиняется заместителю директора по стратегическому развитию. Основные задачи подразделения - проработка и расчет экономической эффективности предлагаемых инвестиционных проектов, организация деятельности инвестиционного комитета, контроль планов осуществления инвестиционных проектов, организация проектного финансирования".
Инвестиционный комитет является коллегиальным совещательным органом при руководителе компании. Он рассматривает инвестиционные предложения и оценивает ход реализации действующих проектов. Это совещательный орган, не обладающий правом принятия управленческих решений. Смысл его деятельности в другом - в создании механизма коллегиальности, который помогает руководителю принимать взвешенные решения.
По словам Леонида Никитина, в ходе реализации проектов развертывания новой сети или расширения существующей пристальное внимание уделяется росту товарооборота. В розничной торговле это один из важнейших показателей финансовой эффективности. Отслеживается рост товарооборота в целом, а также рост товарооборота по отдельным товарным позициям - как правило, это позиции с наибольшей рентабельностью продаж (отношение доходов от реализации к торговым затратам).
Несмотря на это, как отмечают консультанты, неправильная оценка товарооборота новых магазинов является самой распространенной ошибкой в ходе разработки инвестиционных проектов розничных сетей. Происходит это большей частью по следующим причинам: отсутствие обоснованности в принятии инвестиционных решений (недостаточно глубокие маркетинговые исследования при подготовке инвестиционного проекта, неполнота или отсутствие финансово-экономических расчетов срока возврата инвестиций), недостаточная взвешенность в принятии решений (отсутствие коллегиальности при проработке вопросов, отсутствие проведения независимой экспертизы инвестиционного проекта).
Поэтому улучшение качества принимаемых инвестиционных решений является еще одним важным резервом повышения эффективности совокупных инвестиций розничной сети. В поле зрения сетей постоянно должны находиться вопросы совершенствования методической базы технико-экономических расчетов, сбора маркетинговой и финансовой информации, привлечения независимых специалистов для оценки важнейших параметров проектов. При высоких темпах развития сети технологии финансового анализа и менеджмента должны быть адекватны существующим проблемам. | | |
