|  | Выгодный долг Виталий Кандалинцев
Выпуск корпоративных облигаций во всем мире признан одним из наиболее эффективных путей привлечения финансовых ресурсов. Российский долговой рынок в последние годы интенсивно развивается. Отечественная розница также оценила преимущества цивилизованных способов финансирования. Первой в качестве эмитента выступила московская сеть "Седьмой Континент". А ряд крупных розничных игроков планирует в перспективе выпустить облигационные займы.
Рынок корпоративных рублевых облигаций растет достаточно быстрыми темпами. По данным информационного агентства Cbonds, за 9 месяцев 2003 года его объем увеличился на 38% - с 109 млрд руб. до 151 млрд руб. Это обусловлено прежде всего увеличением количества эмитентов - с 75 до 127 за указанный период. Однако сейчас очевидно, что более чем оптимистические прогнозы начала года не оправдываются - уже в июле этого года появились признаки замедления развития рынка.
"Главной причиной, на наш взгляд, является значительное повышение активности российских корпораций и банков на рынке еврооблигаций, - считает начальник информационно-аналитического отдела ИА Cbonds Канр Лиджиев. - Так, за 9 месяцев 2003 года рынок корпоративных рублевых облигаций вырос на $1,5 млрд, - с $3,42 до $4,92 млрд, а рынок российских корпоративных еврооблигаций на $5,76 млрд - с $4 до $9,76 млрд".
Тем не менее наступившее затишье не означает, что рынок корпоративных рублевых облигаций не будет развиваться. Эксперты отмечают, что на рынке еврооблигаций имеют смысл заимствования в объеме не менее $100 млн. Таким образом, внешний рынок доступен только для крупнейших российских эмитентов. Подавляющее же большинство российских компаний не имеют возможности привлекать столь значительных займов. "К их числу, в частности, можно отнести и компании торговой и пищевой отрасли, - говорит Канр Лиджиев. - Предприятия, осуществляющие выпуски облигаций объемом от 500 млн руб. до 3 млрд руб., будут составлять основу рынка корпоративных рублевых облигаций. В целом в 2004 году можно ожидать продолжения роста рынка рублевых облигаций, хотя стремительного прорыва мы не ожидаем. По нашим оценкам, к концу 2004 года объем рынка может достичь примерно 250-300 млрд руб."
Первые ласточки
Что же привлекает компании на рынок облигаций? В первую очередь рынок облигаций - это источник финансирования инвестиционных проектов. Уже сегодня посредством облигационных займов можно получить достаточно крупные суммы на более длительные сроки, чем с помощью банковских кредитов. Кроме того, выходя на рынок корпоративных облигаций, эмитент получает рыночную оценку своих долгов. Как оказалось, многие компании брали кредиты в банках под ставки существенно выше, чем при размещении облигаций.
С другой стороны, создание позитивной публичной кредитной истории со временем позволяет снизить ставки по своим облигациям. А владельцы компаний могут привлечь капитал без "распыления" права собственности, что происходит при выпуске акций.
Пионером освоения нового источника финансирования среди российских ритейлеров является розничная сеть "Седьмой Континент". В сентябре 2002 года эта компания разместила облигационный займ объемом 300 млн руб. и сроком обращения два года. По облигациям выплачивается полугодовой купон со ставкой 15% годовых.
"Первый займ позволил нам изучить рынок корпоративных облигаций, а инвесторы смогли больше узнать о компании, - говорит генеральный директор ОАО "Седьмой Континент" Галина Ильяшенко. - Дальнейшие планы по выпуску облигаций будут зависеть от потребностей компании в привлечении средств с помощью этого инструмента и от конъюнктуры самого рынка". Текущая конъюнктура рынка не рассматривается в "Седьмом Континенте" как особо благоприятная, но в целом корпоративные займы признаются интересным финансовым инструментом.
Похоже, аналогичной точки зрения придерживаются и в других розничных сетях. По словам президента ТД "Копейка" Александра Самонова, компания планирует выпуск рублевых облигаций, но лишь во второй половине 2004 года. При этом сроки эмиссии будут зависеть от ситуации на фондовом рынке. Пока же ведущие ритейлеры присматриваются к новому для них финансовому рынку и изучают условия выпуска займов.
Выход на рынок корпоративных облигаций может быть интересен розничной сети как возможность диверсификации источников финансовых ресурсов. Ведь посредством выпуска облигаций можно выйти на деньги металлургов, нефтяников и других корпоративных институтов. К тому же удачное размещение всегда положительно влияет на имидж компании - сеть становится заметна не только на своем рынке.
Как выпустить облигацию
Ритейлер, решивший эмитировать облигацию, должен заключить целый ряд договоров. "Это договорно-правовое поле, - говорит старший юрист международной юридической фирмы "Байтен Буркхардт" Сергей Аврамов, - подразделяется на четыре важных сегмента: финансирование выпуска, инфраструктура эмиссионного процесса, инфраструктура обращения и обеспечение обязательств по облигации".
Поскольку процедура эмиссии облигации - удовольствие недешевое, эмитент часто нуждается в так называемом бридж-кредите. Указанный кредит выдается банком на стандартных условиях, т.е. с обеспечением этого кредита (как правило, в форме поручительств, банковских гарантий и залога). Кредитный договор с банком и договор обеспечения данного кредита образуют договорно-правовой сегмент финансирования выпуска.
Однако прежде чем прибегать к кредиту, эмитент должен определить параметры выпуска, без чего не будет вполне ясен объем предстоящих расходов. Для этих целей эмитент заключает договор с организатором выпуска, основные функции которого - разработка структуры и параметров облигационного займа, содействие при подготовке документов, посредничество при заключении договоров с торговой площадкой, где будут котироваться ценные бумаги, депозитарием и расчетно-клиринговой палатой, а также проведение презентаций для потенциальных инвесторов до начала размещения облигаций. Первостепенной задачей является определение параметров выпуска: эмитента, объема займа, процентной ставки, вида и объема обеспечения, срока выпуска, формы размещения, срока обращения выпуска и т.д.
Кроме организатора выпуска, эмитент заключает договор с финансовым консультантом, которым теперь может являться только уполномоченный профессиональный участник рынка. "Самая важная функция финансового консультанта, - подчеркивает Сергей Аврамов, - участие в подготовке проспекта облигаций и его подписание наряду с самим эмитентом. Тем самым финансовый консультант разделяет с эмитентом ответственность за полноту и правильность содержащейся в проспекте информации, подлежащей раскрытию инвестором".
В дополнение к перечисленному эмитент также заключает договоры с андеррайтером, платежным агентом, организатором торгового процесса, депозитарием и договоры обеспечения его обязательств по займу.
Инвесторы бывают разные
Для успеха облигационного займа важно правильно определить "целевую аудиторию" конкретного выпуска. "Существует три основных категории инвесторов, которые могут проявить интерес к рублевым облигациям, - рассказывает вице-президент дирекции долговых рынков капитала инвестиционного банка "Траст" Роман Журков. - К первой категории относятся консервативные иностранные инвесторы, ко второй - крупные и средние российские банки, а к третьей - мелкие, в частности региональные, российские банки, инвестиционные компании и частные лица".
Если в качестве целевой аудитории избираются иностранные инвесторы, то большое значение приобретает наличие у эмитента отчетности по международным стандартам. Не секрет, что российская финансовая отчетность разрабатывалась с фискальной точки зрения, и определить на ее основе кредитоспособность эмитента достаточно проблематично. В ней отсутствуют некоторые показатели, которые признаются за рубежом в качестве основных.
"Возьмем такой показатель как EBITDA - сумму доходов до вычета процентов и налогов, увеличенную на величину амортизации, - рассказывает Роман Журков. - В российской отчетности он не фигурирует. Между тем инвестиционные банки рассматривают этот показатель как основной при принятии решения об установлении лимитов и покупке облигаций. Соответственно, требование составлять отчетность по международным стандартам выдвигается иностранными участниками фактически как ультиматум.
Привлекательность российских облигаций для иностранных инвесторов повышается, если эмитент или его облигации получили кредитный рейтинг международных рейтинговых агентств (Standard&Poor's, Moody's и Fitch). Кроме того, присутствие эмитента на международных рынках также является "приманкой" для иностранных компаний при принятии решения о вложении в его рублевые облигации.
Довольно перспективна для серьезного эмитента вторая категория инвесторов - крупные и средние российские банки. Безусловно, они более либеральны в подходе к рискам эмитента, чем иностранные инвесторы. Особенно это относится к рискам, которые несет российская экономика в целом. Однако здесь тоже существуют определенные требования, и, как отмечают эксперты, они ужесточаются.
Например, если раньше отечественные банки нередко устанавливали для себя лимит покупки ценных бумаг на основе анализа управленческой отчетности, которую предоставлял эмитент, то теперь управленческая отчетность может служить только дополнением к официальной отчетности эмитента. Опыт показал, что при продаже бумаги на первичном или вторичном рынках широкий круг инвесторов ориентируется отнюдь не на управленческую, а на официальную отчетность.
Специалисты отмечают, что для этой категории инвесторов важным является наличие у эмитента "раскрученного" бренда. Реклама, постоянный поток новостей - все это создает эмитенту имидж информационно открытой, известной компании. И при прочих равных условиях доверие к его облигациям растет.
У третьей категории инвесторов (мелкие банки, инвестиционные компании, частные инвесторы) есть несколько специфических черт. Их решения о покупке облигаций более простые - как правило, их не надо утверждать на кредитном или ином аналогичном комитете. С другой стороны, в регионах более дорогие пассивы, поэтому региональные банки вынуждены принимать большие риски при активных операциях, то есть покупать более доходные и, соответственно, более рискованные бумаги.
На долговых рынках действуют и институциональные инвесторы - страховые компании, управляющие компании инвестиционных фондов, отчасти и пенсионные фонды. "Они тяготеют ко второй-третьей категории, стремятся принимать большие риски и получать большую доходность. Однако, как показывает мировая практика, эти инвесторы являются самыми консервативными, и по мере развития рынка их предпочтения будут меняться в сторону вложений с низкими рисками и низкой доходностью", - считает Роман Журков.
Хочешь денег - раскрывайся
13 октября этого года вступило в силу постановление ФКЦБ "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг". Вводимый постановлением порядок обязательного раскрытия информации радикально изменяет необходимую меру прозрачности положения и действий эмитента ценных бумаг. И это еще одно серьезное обстоятельство, которое необходимо принять во внимание ритейлеру, планирующему выпуск облигации.
По сравнению с существовавшим ранее порядком изменилось очень многое. Так, раньше в законодательстве были предусмотрены только два способа раскрытия информации - публикации в печатных изданиях и предоставление копий документов. Сейчас к эмитенту обращено требование раскрывать информацию в ленте новостей информационных агентств и в интернете. Более того, если информация не будет раскрыта в ленте новостей либо в интернете, она вообще не будет считаться должным образом раскрытой.
ФКЦБ провела тендер среди информагентств по раскрытию информации. В результате были определены два агентства - "Интерфакс" и "АК&M". Эмитент в обязательном порядке должен раскрывать информацию на лентах обоих агентств. При этом он может на добровольной основе предоставлять информацию и в другие агентства, работающие на российском рынке.
Конечно, публикация в ленте новостей проспекта эмиссии или ежеквартального отчета - это нонсенс. Да этого никто и не требует. Просто эмитент обязан отправить на ленту сообщение о том, где, на какой странице в сети Интернет можно ознакомиться с этими объемными документами. Интернет-страница - это второй способ раскрытия информации, размещение сведений на которой будет происходить после раскрытия в агентстве. И третий способ - публикации в печатных изданиях.
Значительно возрос и объем информации, раскрываемой в проспекте эмиссии и ежеквартальном отчете. В основном это касается финансовых и экономических показателей, аналитики и параметров, на основании которых инвестор может делать какие-то выводы о состоянии компании.
В целом можно сделать вывод: сегодня эмиссия облигаций ставит серьезные задачи не только перед финансовыми службами эмитента, но и перед его подразделениями, отвечающими за информацию и связи с общественностью. Учитывая, что хорошо поданная и продуманная информация обладает несомненным психологическим воздействием на потенциальных инвесторов, корпоративные PR-менеджеры должны активно подключаться к работе по информационному обеспечению выпуска облигаций.
И здесь важно добиться оптимального результата. Он заключается в том, чтобы высокое качество раскрываемой информации - ее достоверность, аналитичность, оперативность - одновременно работало бы и на создание благоприятного имиджа эмитента в глазах инвестиционного сообщества. При умелом использовании нового порядка раскрытия информации ритейлер может повысить свой рейтинг заемщика на рынке и тем самым заметно удешевить для себя стоимость заимствований в будущем. | | |
