Андрей Никитин, Дарья Бабашкина, Денис Дерюшкин, аналитики "Альфа Банка":

"Потенциал роста акций X5 сейчас составляет 23%. Дисконт к собственным историческим форвардным мультипликаторам 9,5x EV/EBITDA и 27x P/E равен соответственно 26% и 24% (сейчас мультипликаторы X5 составляют 7,0x EV/EBITDA 2013П и 20,4x P/E 2013П).

Отражая сосредоточенность на операционных улучшениях и реконструкции магазинов (примерно 26% запланированной программы капиталовложений в размере 30 млрд руб.), руководство сообщило о том, что рост выручки в 2013 г. ожидается на уровне 11% на фоне увеличения чистых торговых площадей в 2013 г., главным образом, за пределами Москвы и Санкт-Петербурга.

Прогноз может быть не выполнен, так как рост выручки за первые два месяца года в среднем составил 8,7% г/г, тогда как сопоставимые продажи по-прежнему снижались - в январе они упали на 0,2%, а в феврале - на 0,1%, почти не изменившись в сравнении с 4К12 (0%). К числу основных рисков относятся риски неисполнения прогнозов, давление со стороны конкурентов и продолжающееся ухудшение сопоставимого трафика.

Рекапитализации, скорее всего, не произойдет. Руководство указало на то, что программа капиталовложений на 2013 г. может быть профинансирована за счет операционного денежного потока и дополнительного долга. X5 не рассматривает возможности рекапитализации, что вызывает особые опасения на рынке.

По словам гендиректора компании, валовая рентабельность в 2013 г. немного подрасти на фоне улучшения коммерческих условий в конце 2012 г., рентабельность EBITDA на уровне 7% сохранится устойчивой, а улучшение эффективности, контроль над расходами на электроэнергию и экономия масштаба сгладят давление от инвестиций в персонал и повышения арендных расходов.

Повышен РЦ по акциям X5 с $19,4 до $21,6 за ГДР на фоне пересмотра оценочной модели и после того как руководство компании на вчерашней телефонной конференции о результатах за 2012 г. по МСФО несколько прояснило ситуацию, связанную с операционными условиями X5.

Рекомендация X5 повшены с "ниже рынка" до "по рынку", чтобы отразить 23%-ый потенциал роста к новой РЦ. Тем не менее, потенциал дохода на инвестиции оценить в полной мере можно будет после появления более подробной информации о продвижении процесса операционных улучшений. Об этом станет известно на дне аналитика 27 мая".